“资管新规”塑造资管市场新生态

时间:2021/12/04 09:25:14用益信托网

被业界简称为“资管新规”的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》即将在今年年底走完过渡期而正式落地实施。这一被业界认为涉及面最广、标准最严的资产管理规章不仅彻底改写资管市场的传统格局,而且导引着未来资产管理的前行方向,并最终将在激发要素活力、隔离投融风险以及服务实体经济方面起到重要作用。


共计31条的资管新规在内容上非常庞大,外延上也覆盖了所有金融机构的资管产品。其中既包括股票、债券等标准化产品,也涉及同业存款、信托贷款等非标资产;既包括存款、国债等固定收益类产品,也涉及期货、另类资产等金融衍生品类;既包括公募产品,也涉及私募产品。资产新规发布后,资产管理产品不久便写入新证券法,同时《理财公司理财产品销售管理暂行办法》、《信托公司资金信托管理暂行办法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》等配套细则相继出台,从而形成了相对完善的资产管理业务监管体系。


按照初始安排,资管新规的过渡期设定在2020年底结束,但是由于不期而至的新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击,金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力,为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型,资管新规过渡期延长至2021年底。


回头看,这适量延长的一年不仅可以让更多期限较长的存量资产自然到期,同时也给资管机构创造了较为宽裕的转圜之机,从而避免了因资管存量业务的急速转型而酿制出增量风险。而更重要的是,过渡期的延长其实并没有涉及资管业务监管标准的任何变动和调整,资管业务的改革方向也没有出现丝毫的改变,相反在正本清源、转型发展、重塑生态等创新力量的驱动下,资管机构各类产品的合规程度不断提高,健康的资管肌体正在逐步形成与显现。


数据显示,资管市场并没有出现一些市场人士预期的“资管新规可能会压制资管产品规模”的结论。至今年上半年,国内资管市场规模依然平稳增长至126.72万亿元,但最为关键的并不是资管产品体量的扩张,而是整个资管产品质量与结构的优化。在去通道与净值化转型的政策压制之下,原先通道业务量较大的信托、券商以及商业银行的资管产品规模分别出现不同程度地下降,而原本在净值化产品领域深耕多年的公募基金和保险资管旗下的资产规模则出现较快增长。另一方面,商业银行与券商、基金公司等纷纷成立子公司,在承担从母行或母公司转移出来的保本型理财产品的同时,开拓属于主动性管理业务的净值化产品。总之,资管新规颁布之前大量的刚性兑付以及兜底性产品被快速压缩,而净值化产品放量增长。以资管产品中体量最大的银行理财产品为例,目前净值型产品的存续规模已占到了非保本理财产品总规模的86%。


在资管市场加快产品转型升级步伐的同时,风险因子也悉数出清。一是限制通道和去除嵌套后,各种资管计划产品的投资杠杆率明显下降。比如,银行理财产品平均杠杆率较2018年降低了约2个百分点,信托产品计划杠杆率下降1.32个百分点,券商资管的场外配资通道完全被封闭。二是影子银行规模显著下降,较历史峰值压降了约20万亿元。


可能有个别机构在2021年之前依然不能完成资管新规的达标任务。但是,改革一旦启动,创新的脚步就根本停不下来。无论遗留问题的最终解决需要多久时间,都不会掣肘资管新规对未来资管市场的重塑与再造。


首先,表外业务的外延粗暴经营时代已成过去,精细化内涵运作时代已经来临。由于各种嵌套通道的关闭、杠杆率的统一、刚兑承诺的被彻底打破,资管机构再也不可能通过投资非标资产等增厚收益,达到以钱炒钱的目的,取而代之的是市场竞争的透明化与激烈化。而决定谁可胜出的关键除了产品收益率外,更有与之紧密相关联的资产端优质资产的发现与甄别能力,以及企业与品牌知名度、团队研发创新能力、服务客户能力等。因此,接下来资管行业的竞争将是基于产品的内涵式竞争,而且头部企业的优势会更加明显。


其次,大而杂的资管时代已成过去,专而特的资管时代已经来临。一方面,资管机构须充分展示自己的资源禀赋优势,进行纵横深耕,在稳定固收产品扩大权益类产品的同时,延伸对养老金、企业年金及第三支柱管理人市场的布局。另一方面,针对不同客群,资管机构须作出明确的细分,瞄准不同的对象进行产品的个性化设计与定向输出配置。处于资金端的用户能够在众多的资管组织中选择出服务机构,看中的显然不是其名目繁多的产品线,而是其独具的专业投资能力,而且资管机构也只有具备了差异化优势,才能引起用户的注意力。


第三,摊余成本计量的估值时代成为过去,市值法的估值时代已经来临。以市值法取代摊余成本法是资管行业资产估值的一次划时代革命。所谓摊余成本法,通俗地讲就是将投资标的总收益平摊到产品购买持有的每一天,收益变动与产品估值不存在关联,这样投资者每天看到的是产品收益率只涨不跌,但同时却隐藏了损益风险,且不能及时反映市场的波动对产品净值的影响。而市值法则是在每个交易日从市场或者第三方取得一个合理估值价格,并将每日估值价格的变动计入当日损益,这样一来投资者便可每天看到产品净值的波动以及正负收益的变化。也正是估值方法的调整,未来资管产品的净值波动将成常态,投资者只赚不赔的理财产品时代将一去不复返,传递到资产端,也多少会强化资管机构对权益类资产的配置倾向。



作者:张 锐
来源:上 海 证 券 报

责任编辑:wyx

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